HK_中国中免(01880)财报China Tourism Group Duty Free Corporation Limited · 2026/07/22 11:59:59

近期股价

HK$50.40

52周区间 45.62 – 106.48

市盈率 (TTM)

22.81

历史曾 26.42–26.42倍

市净率

1.60

历史曾 1.81–1.81倍

股息率

1.6%

最新DPS HK$0.79

总市值

HK$1,047.21亿

≈960.74亿人民币

30 秒结论（先看这里，再往下核对证据）

进入第二轮

进入渔场：现价距52周低点高10.5%，距高点低111.3%；PE 22.81倍、PB 1.60倍，年度历史参照分别为26.42–26.42倍与1.81–1.81倍。

30 秒结论：最新营收536.94亿元、归母净利润36.44亿元，ROE 6.6%，净现比1.15倍；主要疑点是收益波动与估值偏低，本页回答不了行业竞争和资产/分部质量。

1长期记录 △ 收益波动 2ROE与杠杆 △ 回报待核 3股本变化 ✓ 股本稳定 4利润率 △ 利润波动 5估值锚 ✓ 估值偏低

公司业务与商业模式

中国中免于2022-08-25在港交所上市，源清单归入可选消费行业。主要从事以免税为主的旅游零售业务,包括烟酒、香化、精品、服饰、电子产品等免税商品的批发、零售等业务。此外,公司还从事以免税业务为核心的商业综合体投资开发业务分部占比、费用结构与非经常项仍需回到年报正文核对。

读快照前先在脑中放一句话：这是一门以可选消费经营资产形成收入和现金流的生意——上限由利润率与资本回报决定，下限由杠杆和现金覆盖决定；带着“利润能否持续转成现金”看下面每一行。

★ 企业快照 · 上半部（每股数据，人民币元；股息为港元）上市后口径；识别到IPO/优先股会计断点，早期每股数据不列

指标	2022	2023	2024	2025
①每股营收	26.31	32.65	27.30	25.95
①每股收益（基本）	2.57	3.28	2.09	1.76
每股经营现金流	-1.65	7.31	3.84	2.93
每股股息 HK$	0.87	1.81	1.42	0.79
每股净资产	23.25	25.82	26.45	26.66
③加权平均股本（亿股）	19.90	20.69	20.69	20.69
②净资产收益率（平均）	13.2%	13.3%	8.0%	6.6%

1长期记录 —— 上市后口径列出4期，EPS从2.57元到1.76元；最深一期为2025年EPS 1.76元，序列存在明显波动。 △

3股本变化 —— 净利÷基本EPS推算的加权股本从19.90亿股到20.69亿股，累计变化4.0%；最新每股股息为HK$0.79。 ✓

5估值锚 —— 当前PE 22.81倍、PB 1.60倍，相对年度历史参照PE 26.42–26.42倍、PB 1.81–1.81倍；最新归母净利润36.44亿元，估值必须与当前利润所处状态一并核对。 ✓

★ 企业快照 · 下半部（年度经营数据，人民币）全部8年历史

指标	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024	2025
营业收入（亿元）	346.20	480.13	525.98	676.76	544.33	675.40	564.74	536.94
营收同比	—	38.7%	9.5%	28.7%	-19.6%	24.1%	-16.4%	-4.9%
归母净利润（亿元）(A)	30.31	44.98	59.31	97.27	51.14	67.90	43.24	36.44
净利润同比	—	48.4%	31.9%	64.0%	-47.4%	32.8%	-36.3%	-15.7%
④毛利率	52.0%	51.1%	38.9%	32.9%	27.3%	30.9%	30.7%	31.8%
④净利率	11.2%	11.4%	13.5%	18.4%	11.5%	10.9%	8.7%	7.0%
②净资产收益率（平均）(A)	18.8%	25.0%	28.4%	38.0%	13.2%	13.3%	8.0%	6.6%
②投入资本回报率	17.6%	23.4%	24.4%	32.1%	13.2%	11.5%	6.0%	5.2%
资产负债率(A)	39.8%	37.0%	43.9%	37.5%	28.8%	25.0%	20.1%	18.5%
经营现金流（亿元）	30.03	37.17	88.14	83.29	-34.15	151.26	79.39	60.59
存货周转天数	2.80	3.15	2.71	2.63	1.66	1.91	2.04	2.24

2ROE 与杠杆 —— 最新ROE 6.6%、ROIC 5.2%、资产负债率18.5%；全期经营现金流/归母净利润为1.15倍，累计利润有现金覆盖。 △

4利润率 —— 毛利率从52.0%到31.8%，总体下行；净利率最新为7.0%，费用与非经常项目的影响仍需回到年报附注。 △

5 秒心算

步骤	心算	结果
市值(所有者视角)	HK$50.40 × 20.78亿股	≈ 960.74亿元人民币
息税前利润	按税前利润近似并明确口径	≈ 53.79亿元
你付的价格	EV=市值−期末现金	EV/EBIT≈11.59×
生意本身的回报	EBIT÷(归母净资产−期末现金)	≈24.8%
回报的历史区间	披露ROIC	5.22% – 32.07%

心算的结论：EV/EBIT仅是披露数的直接运算；金融、地产或现金超过净资产时解释力弱，分歧应回到利润分母、资产质量和经营资本口径。

资本结构与流动性（人民币）

已发行股本：20.78亿股（每手100股）。

负债结构：总负债138.57亿元，资产负债率18.5%；细项待查年报。

股息：最新年度每股HK$0.79，历史按DPS_HKD_LY串接。

市值：约1,047.21亿港元。

指标	2023	2024	2025
总资产（亿元）	786.62	761.08	749.83
总负债（亿元）	196.88	153.12	138.57
资产负债率	25.0%	20.1%	18.5%
流动比率	3.81	5.10	5.83
期末现金（亿元）	317.52	347.73	337.40
归母净资产（亿元）	536.46	549.66	554.69

怎么读：近三期总资产总体收缩或持平；流动性是安全带，不是护城河。

年均变化率（2022→2025）

指标	年复合
①营收	-0.5%
①净利润	-10.7%
每股营收	-0.5%
每股净资产	4.7%
每股股息	-3.1%

怎么读：公司与每股口径落差反映股本变化；负值或零起点不强算CAGR，起止周期状态会影响结果。

五问检查清单

#	问题	本页能答吗	中国中免的答案 / 去处
1	价格是否便宜?	✓ 页面内	进入价格筛选区：距52周低点10.5%，PE/PB为22.81/1.60倍；只与自身历史参照比较，不形成目标价。
2	这是不是一桩好生意?	✓ 页面内	最强证据是ROE 6.6%、ROIC 5.2%；最弱证据是净现比1.15倍且毛利率总体下行。
3	管理层是否值得信任?	✋ 页面外	页面内股本累计变化4.0%、最新DPS为HK$0.79；页面外逐年对照股东信、公开承诺、配售/回购公告与实际资本分配。
4	我还遗漏了什么?	✋ 页面外	补查中国中免的产品/客户体验、竞争格局与渠道、年报分部和费用附注、重大非经常项；对最不踏实的资产质量或现金流项目做专项验证，并单独判断未来10–20年现金流与机会成本。
5	为什么这个机会被我发现?	✋ 页面外	全市场分歧；优势只能来自对可选消费竞争、资产质量、管理层言行和长期现金流的独立核验，不来自本页的历史数字。

交接棒规则：前两问未被直接否决，进入第二轮；若继续，核心是核对中国中免年报分部、资产附注、竞争格局和资本分配公告。准确的信息、完整的信息——逆势重仓的底气只能来自这里。

本页为按“企业快照”框架重排的极简筛选版。财报数据为人民币（东方财富港股F10公开接口，2018–2025年报），股价、52周区间与行情日期来自腾讯行情，股价与股息为港元，汇率按1人民币=1.09港元折算；心算与增长率均为实际披露数据直接运算，无估算与预测。(A) 上市前失真期保留在经营表、每股表从识别到的IPO断点起列；IPO当年加权股本受时点影响。判词为方法论演示，不构成任何投资建议。