HK_理文造纸(02314)财报Lee & Man Paper Manufacturing Ltd. · 2026/07/22 11:59:59

近期股价

HK$4.05

52周区间 2.39 – 4.14

市盈率 (TTM)

8.96

历史曾 6.77–8.38倍

市净率

0.57

历史曾 0.32–0.39倍

股息率

3.9%

最新DPS HK$0.16

总市值

HK$173.95亿

≈159.58亿人民币

30 秒结论（先看这里，再往下核对证据）

进入第二轮

未进渔场：现价距52周低点高69.4%，距高点低2.2%；PE 8.96倍、PB 0.57倍，年度历史参照分别为6.77–8.38倍与0.32–0.39倍。

30 秒结论：最新营收240.64亿元、归母净利润17.53亿元，ROE 6.6%，净现比1.21倍；主要疑点是收益波动与未到低位，本页回答不了行业竞争和资产/分部质量。

1长期记录 △ 收益波动 2ROE与杠杆 △ 回报待核 3股本变化 ✓ 股本稳定 4利润率 △ 利润波动 5估值锚 △ 未到低位

公司业务与商业模式

理文造纸于2003-09-26在港交所上市，源清单归入原材料行业。是一家主要从事包装纸生产及贸易业务的投资控股公司。该公司通过三个分部运营:包装纸分部、木浆分部和卫生纸分部。包装纸包括牛咭纸、挂面牛咭纸、涂布白纸板、白面牛咭纸及高强瓦楞芯纸。该公司还从事采购原料业务。分部占比、费用结构与非经常项仍需回到年报正文核对。

读快照前先在脑中放一句话：这是一门以原材料经营资产形成收入和现金流的生意——上限由利润率与资本回报决定，下限由杠杆和现金覆盖决定；带着“利润能否持续转成现金”看下面每一行。

★ 企业快照 · 上半部（每股数据，人民币元；股息为港元）接口年度序列均采用净利÷EPS推算历史加权股本

指标	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024	2025
①每股营收	2.89	3.22	3.61	4.79	6.43	5.57	5.01	6.14	6.05	5.24	5.60	5.60
①每股收益（基本）	0.32	0.42	0.56	0.93	0.96	0.66	0.68	0.59	0.25	0.22	0.28	0.41
每股经营现金流	0.43	0.65	0.77	0.75	1.22	1.02	0.76	0.53	0.77	0.03	0.09	0.74
每股股息 HK$	0.16	0.20	0.28	0.40	0.28	0.25	0.33	0.17	0.06	0.12	0.11	0.16
每股净资产	3.21	3.36	3.50	4.27	4.72	4.96	5.57	5.91	5.56	5.72	6.04	6.40
③加权平均股本（亿股）	46.80	46.24	45.70	45.22	44.40	43.75	43.51	43.45	43.16	43.09	42.96	42.95
②净资产收益率（平均）	11.3%	13.4%	16.8%	26.0%	21.7%	13.8%	13.5%	9.7%	3.8%	3.7%	4.6%	6.6%

1长期记录 —— 上市后口径列出12期，EPS从0.32元到0.41元；最深一期为2023年EPS 0.22元，序列存在明显波动。 △

3股本变化 —— 净利÷基本EPS推算的加权股本从46.80亿股到42.95亿股，累计变化-8.2%；最新每股股息为HK$0.16。 ✓

5估值锚 —— 当前PE 8.96倍、PB 0.57倍，相对年度历史参照PE 6.77–8.38倍、PB 0.32–0.39倍；最新归母净利润17.53亿元，估值必须与当前利润所处状态一并核对。 △

★ 企业快照 · 下半部（年度经营数据，人民币）全部12年历史

指标	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024	2025
营业收入（亿元）	134.89	147.58	164.07	215.97	282.21	243.15	217.72	265.81	260.57	225.98	240.73	240.64
营收同比	0.8%	3.0%	4.1%	40.9%	24.7%	-15.7%	-4.7%	25.7%	-10.3%	-14.5%	4.2%	2.5%
归母净利润（亿元）(A)	15.02	19.53	25.61	42.13	42.76	28.98	29.66	25.53	10.59	9.52	12.16	17.53
净利润同比	-2.2%	22.4%	22.8%	76.1%	-3.2%	-33.7%	8.9%	-11.4%	-62.0%	-11.3%	24.9%	47.9%
④毛利率	18.0%	20.3%	22.2%	29.1%	23.3%	18.8%	22.2%	17.5%	9.2%	10.0%	12.0%	14.6%
④净利率	11.1%	13.2%	15.6%	19.5%	15.2%	12.2%	14.1%	10.0%	4.5%	4.6%	5.2%	7.3%
②净资产收益率（平均）(A)	11.3%	13.4%	16.8%	26.0%	21.7%	13.8%	13.5%	9.7%	3.8%	3.7%	4.6%	6.6%
②投入资本回报率	6.0%	7.1%	8.6%	13.5%	11.9%	8.2%	8.6%	6.7%	2.4%	2.1%	2.5%	3.5%
资产负债率(A)	49.7%	51.6%	51.9%	49.4%	45.9%	40.0%	34.3%	36.3%	43.2%	46.8%	49.4%	47.2%
经营现金流（亿元）	20.04	29.67	35.08	33.65	53.75	44.40	28.47	22.83	33.12	1.37	3.94	31.79
存货周转天数	4.40	4.42	4.75	4.66	5.02	5.21	5.08	5.33	4.95	4.53	4.90	4.92

2ROE 与杠杆 —— 最新ROE 6.6%、ROIC 3.5%、资产负债率47.2%；全期经营现金流/归母净利润为1.21倍，累计利润有现金覆盖。 △

4利润率 —— 毛利率从18.0%到14.6%，总体下行；净利率最新为7.3%，费用与非经常项目的影响仍需回到年报附注。 △

5 秒心算

步骤	心算	结果
市值(所有者视角)	HK$4.05 × 42.95亿股	≈ 159.58亿元人民币
息税前利润	按税前利润近似并明确口径	≈ 20.41亿元
你付的价格	EV=市值−期末现金	EV/EBIT≈6.96×
生意本身的回报	EBIT÷(归母净资产−期末现金)	≈7.9%
回报的历史区间	披露ROIC	2.08% – 13.48%

心算的结论：EV/EBIT仅是披露数的直接运算；金融、地产或现金超过净资产时解释力弱，分歧应回到利润分母、资产质量和经营资本口径。

资本结构与流动性（人民币）

已发行股本：42.95亿股（每手1000股）。

负债结构：总负债246.01亿元，资产负债率47.2%；细项待查年报。

股息：最新年度每股HK$0.16，历史按DPS_HKD_LY串接。

市值：约173.95亿港元。

指标	2023	2024	2025
总资产（亿元）	490.24	512.57	521.05
总负债（亿元）	229.55	253.15	246.01
资产负债率	46.8%	49.4%	47.2%
流动比率	1.15	1.00	1.14
期末现金（亿元）	13.75	14.09	17.54
归母净资产（亿元）	260.61	259.33	274.91

怎么读：近三期总资产总体扩张；流动性是安全带，不是护城河。

年均变化率（2014→2025）

指标	年复合
①营收	5.4%
①净利润	1.4%
每股营收	6.2%
每股净资产	6.5%
每股股息	-0.1%

怎么读：公司与每股口径落差反映股本变化；负值或零起点不强算CAGR，起止周期状态会影响结果。

五问检查清单

#	问题	本页能答吗	理文造纸的答案 / 去处
1	价格是否便宜?	✓ 页面内	尚未进入价格筛选区：距52周低点69.4%，PE/PB为8.96/0.57倍；只与自身历史参照比较，不形成目标价。
2	这是不是一桩好生意?	✓ 页面内	最强证据是ROE 6.6%、ROIC 3.5%；最弱证据是净现比1.21倍且毛利率总体下行。
3	管理层是否值得信任?	✋ 页面外	页面内股本累计变化-8.2%、最新DPS为HK$0.16；页面外逐年对照股东信、公开承诺、配售/回购公告与实际资本分配。
4	我还遗漏了什么?	✋ 页面外	补查理文造纸的产品/客户体验、竞争格局与渠道、年报分部和费用附注、重大非经常项；对最不踏实的资产质量或现金流项目做专项验证，并单独判断未来10–20年现金流与机会成本。
5	为什么这个机会被我发现?	✋ 页面外	当前价格信号不成立；优势只能来自对原材料竞争、资产质量、管理层言行和长期现金流的独立核验，不来自本页的历史数字。

交接棒规则：前两问未被直接否决，进入第二轮；若继续，核心是核对理文造纸年报分部、资产附注、竞争格局和资本分配公告。准确的信息、完整的信息——逆势重仓的底气只能来自这里。

本页为按“企业快照”框架重排的极简筛选版。财报数据为人民币（东方财富港股F10公开接口，2014–2025年报），股价、52周区间与行情日期来自腾讯行情，股价与股息为港元，汇率按1人民币=1.09港元折算；心算与增长率均为实际披露数据直接运算，无估算与预测。(A) 历史股本用归母净利润÷基本EPS推算。判词为方法论演示，不构成任何投资建议。