HK_玖龙纸业(02689)财报Nine Dragons Paper (Holdings) Limited · 2026/07/22 11:59:59

近期股价

HK$7.95

52周区间 3.67 – 9.97

市盈率 (TTM)

10.32

历史曾 18.48–19.74倍

市净率

0.69

历史曾 0.31–0.33倍

股息率

无

最新DPS HK$—

总市值

HK$373.03亿

≈342.23亿人民币

30 秒结论（先看这里，再往下核对证据）

进入第二轮

进入渔场：现价距52周低点高116.6%，距高点低25.4%；PE 10.32倍、PB 0.69倍，年度历史参照分别为18.48–19.74倍与0.31–0.33倍。

30 秒结论：最新营收632.41亿元、归母净利润17.67亿元，ROE 3.8%，净现比1.77倍；主要疑点是收益波动与估值偏低，本页回答不了行业竞争和资产/分部质量。

1长期记录 △ 收益波动 2ROE与杠杆 △ 回报待核 3股本变化 ✓ 股本稳定 4利润率 △ 利润波动 5估值锚 ✓ 估值偏低

公司业务与商业模式

玖龙纸业于2006-03-03在港交所上市，源清单归入原材料行业。主要於中华人民共和国(中国)从事生产及销售包装纸、环保型文化用纸及高价特种纸产品业务。该公司的子公司包括NineDragonsPaper(BVI)GroupLimited、玖龙环球投资有限公司和玖龙(中国)投资有限公司。分部占比、费用结构与非经常项仍需回到年报正文核对。

读快照前先在脑中放一句话：这是一门以原材料经营资产形成收入和现金流的生意——上限由利润率与资本回报决定，下限由杠杆和现金覆盖决定；带着“利润能否持续转成现金”看下面每一行。

★ 企业快照 · 上半部（每股数据，人民币元；股息为港元）接口年度序列均采用净利÷EPS推算历史加权股本

指标	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024
①每股营收	6.20	6.45	6.88	8.38	11.29	11.64	10.94	13.12	13.75	12.09	12.68	13.48
①每股收益（基本）	0.38	0.30	0.24	0.94	1.68	0.83	0.89	1.51	0.70	-0.51	0.16	0.38
每股经营现金流	0.75	1.20	1.38	0.75	1.80	1.84	1.91	0.54	0.65	1.48	-0.17	1.06
每股股息 HK$	0.10	0.06	0.12	0.48	0.46	0.43	0.37	0.50	0.02	—	—	—
每股净资产	5.13	5.38	5.56	6.34	7.67	8.01	8.60	9.79	10.03	9.52	9.63	10.07
③加权平均股本（亿股）	46.66	46.66	46.66	46.70	46.71	46.74	46.84	47.03	46.79	46.73	46.92	46.50
②净资产收益率（平均）	7.5%	5.7%	4.4%	15.7%	23.9%	10.5%	10.6%	16.5%	7.0%	-5.2%	1.7%	3.8%

1长期记录 —— 上市后口径列出12期，EPS从0.38元到0.38元；最深一期为2022年EPS -0.51元，序列存在明显波动。 △

3股本变化 —— 净利÷基本EPS推算的加权股本从46.66亿股到46.50亿股，累计变化-0.3%；最新每股股息为HK$—。 ✓

5估值锚 —— 当前PE 10.32倍、PB 0.69倍，相对年度历史参照PE 18.48–19.74倍、PB 0.31–0.33倍；最新归母净利润17.67亿元，估值必须与当前利润所处状态一并核对。 ✓

★ 企业快照 · 下半部（年度经营数据，人民币）全部12年历史

指标	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024
营业收入（亿元）	289.29	300.93	320.93	391.55	527.82	546.09	513.41	615.74	645.38	567.39	594.96	632.41
营收同比	0.7%	4.0%	6.6%	22.0%	34.8%	3.5%	-6.0%	19.9%	4.8%	-12.1%	4.9%	6.3%
归母净利润（亿元）(A)	17.55	14.12	11.22	43.84	78.48	38.79	41.68	71.01	32.75	-23.83	7.51	17.67
净利润同比	12.5%	-19.6%	-20.5%	290.8%	79.0%	-50.8%	7.5%	70.4%	-53.9%	-172.8%	131.5%	135.4%
④毛利率	16.4%	15.7%	18.3%	20.4%	21.9%	15.4%	17.6%	19.0%	10.8%	2.7%	9.6%	11.5%
④净利率	6.2%	4.8%	3.6%	11.3%	14.9%	7.1%	8.2%	11.6%	5.1%	-4.2%	1.3%	3.5%
②净资产收益率（平均）(A)	7.5%	5.7%	4.4%	15.7%	23.9%	10.5%	10.6%	16.5%	7.0%	-5.2%	1.7%	3.8%
②投入资本回报率	3.0%	2.4%	2.0%	7.6%	12.3%	5.5%	5.7%	9.2%	3.7%	-2.3%	0.6%	1.4%
资产负债率(A)	63.3%	60.8%	60.7%	54.5%	53.4%	53.1%	48.6%	49.7%	55.6%	62.6%	65.0%	66.0%
经营现金流（亿元）	34.82	56.06	64.60	35.13	84.00	89.43	89.49	25.17	30.30	69.24	-7.94	49.85
存货周转天数	5.82	6.28	7.33	7.53	7.25	6.46	6.58	7.41	5.65	5.25	5.65	5.43

2ROE 与杠杆 —— 最新ROE 3.8%、ROIC 1.4%、资产负债率66.0%；全期经营现金流/归母净利润为1.77倍，累计利润有现金覆盖。 △

4利润率 —— 毛利率从16.4%到11.5%，总体下行；净利率最新为3.5%，费用与非经常项目的影响仍需回到年报附注。 △

5 秒心算

步骤	心算	结果
市值(所有者视角)	HK$7.95 × 46.92亿股	≈ 342.23亿元人民币
息税前利润	按税前利润近似并明确口径	≈ 24.85亿元
你付的价格	EV=市值−期末现金	EV/EBIT≈9.26×
生意本身的回报	EBIT÷(归母净资产−期末现金)	≈6.9%
回报的历史区间	披露ROIC	-2.31% – 12.28%

心算的结论：EV/EBIT仅是披露数的直接运算；金融、地产或现金超过净资产时解释力弱，分歧应回到利润分母、资产质量和经营资本口径。

资本结构与流动性（人民币）

已发行股本：46.92亿股（每手1000股）。

负债结构：总负债984.27亿元，资产负债率66.0%；细项待查年报。

股息：最新年度每股HK$—，历史按DPS_HKD_LY串接。

市值：约373.03亿港元。

指标	2022	2023	2024
总资产（亿元）	1,206.51	1,383.71	1,490.38
总负债（亿元）	755.15	898.87	984.27
资产负债率	62.6%	65.0%	66.0%
流动比率	1.05	1.16	1.07
期末现金（亿元）	103.17	105.61	112.05
归母净资产（亿元）	446.52	451.66	472.57

怎么读：近三期总资产总体扩张；流动性是安全带，不是护城河。

年均变化率（2013→2024）

指标	年复合
①营收	7.4%
①净利润	0.1%
每股营收	7.3%
每股净资产	6.3%
每股股息	—

怎么读：公司与每股口径落差反映股本变化；负值或零起点不强算CAGR，起止周期状态会影响结果。

五问检查清单

#	问题	本页能答吗	玖龙纸业的答案 / 去处
1	价格是否便宜?	✓ 页面内	进入价格筛选区：距52周低点116.6%，PE/PB为10.32/0.69倍；只与自身历史参照比较，不形成目标价。
2	这是不是一桩好生意?	✓ 页面内	最强证据是ROE 3.8%、ROIC 1.4%；最弱证据是净现比1.77倍且毛利率总体下行。
3	管理层是否值得信任?	✋ 页面外	页面内股本累计变化-0.3%、最新DPS为HK$—；页面外逐年对照股东信、公开承诺、配售/回购公告与实际资本分配。
4	我还遗漏了什么?	✋ 页面外	补查玖龙纸业的产品/客户体验、竞争格局与渠道、年报分部和费用附注、重大非经常项；对最不踏实的资产质量或现金流项目做专项验证，并单独判断未来10–20年现金流与机会成本。
5	为什么这个机会被我发现?	✋ 页面外	全市场分歧；优势只能来自对原材料竞争、资产质量、管理层言行和长期现金流的独立核验，不来自本页的历史数字。

交接棒规则：前两问未被直接否决，进入第二轮；若继续，核心是核对玖龙纸业年报分部、资产附注、竞争格局和资本分配公告。准确的信息、完整的信息——逆势重仓的底气只能来自这里。

本页为按“企业快照”框架重排的极简筛选版。财报数据为人民币（东方财富港股F10公开接口，2013–2024年报），股价、52周区间与行情日期来自腾讯行情，股价与股息为港元，汇率按1人民币=1.09港元折算；心算与增长率均为实际披露数据直接运算，无估算与预测。(A) 历史股本用归母净利润÷基本EPS推算。判词为方法论演示，不构成任何投资建议。