HK_药明合联(02268)财报WuXi XDC Cayman Inc. · 2026/07/22 11:59:59
近期股价
HK$55.20
52周区间 43.50 – 85.50
市盈率 (TTM)
42.65
历史曾 51.45–52.34倍
30 秒结论（先看这里，再往下核对证据）
进入第二轮
进入渔场：现价距52周低点高26.9%，距高点低54.9%；PE 42.65倍、PB 5.89倍，年度历史参照分别为51.45–52.34倍与8.29–8.43倍。
30 秒结论：最新营收59.44亿元、归母净利润14.80亿元，ROE 17.1%，净现比1.03倍；主要疑点是收益上行与估值偏低，本页回答不了行业竞争和资产/分部质量。
公司业务与商业模式
药明合联于2023-11-17在港交所上市，源清单归入医疗保健行业。主要从事提供抗体偶联药物(ADC)及更广泛生物偶联药物的合约研究、开发和生产服务(CRDMO)的控股公司。 该公司透过两个分部开展其业务。 依有偿服务基准的研究服务分部透过有偿服务合约向客户提供研究服务。 以全时当量基准提供的研究服务分部提供一个专案小组,该小组的员工在特定时间内专门负责客户的研究。 基於生物药和小分子药物,该公司还提供跨领域的综合服务,涵盖生物偶联药物及连接子及有效载荷的发现、制程开发及药品生产品质管理规范(GMP)生产。 该公司在国内外市场开展其业务。分部占比、费用结构与非经常项仍需回到年报正文核对。
读快照前先在脑中放一句话：这是一门以医疗保健经营资产形成收入和现金流的生意——上限由利润率与资本回报决定，下限由杠杆和现金覆盖决定；带着“利润能否持续转成现金”看下面每一行。
★ 企业快照 · 上半部（每股数据，人民币元；股息为港元）上市后口径；识别到IPO/优先股会计断点，早期每股数据不列
1长期记录 —— 上市后口径列出3期，EPS从0.28元到1.22元；最深一期为2023年EPS 0.28元，序列接近上行。 ✓
3股本变化 —— 净利÷基本EPS推算的加权股本从10.13亿股到12.14亿股，累计变化19.8%；最新每股股息为HK$—。 △
5估值锚 —— 当前PE 42.65倍、PB 5.89倍，相对年度历史参照PE 51.45–52.34倍、PB 8.29–8.43倍；最新归母净利润14.80亿元，估值必须与当前利润所处状态一并核对。 ✓
★ 企业快照 · 下半部（年度经营数据，人民币）全部6年历史
2ROE 与杠杆 —— 最新ROE 17.1%、ROIC 22.4%、资产负债率25.7%；全期经营现金流/归母净利润为1.03倍，累计利润有现金覆盖。 ✓
4利润率 —— 毛利率从8.4%到36.0%，总体上行；净利率最新为24.9%，费用与非经常项目的影响仍需回到年报附注。 △
5 秒心算
心算的结论：EV/EBIT仅是披露数的直接运算；金融、地产或现金超过净资产时解释力弱，分歧应回到利润分母、资产质量和经营资本口径。
资本结构与流动性（人民币）
已发行股本：12.66亿股（每手500股）。
负债结构：总负债37.10亿元，资产负债率25.7%；细项待查年报。
股息：最新年度每股HK$—，历史按DPS_HKD_LY串接。
市值：约699.03亿港元。
怎么读：近三期总资产总体扩张；流动性是安全带，不是护城河。
年均变化率（2023→2025）
怎么读：公司与每股口径落差反映股本变化；负值或零起点不强算CAGR，起止周期状态会影响结果。
五问检查清单
| # | 问题 | 本页能答吗 | 药明合联的答案 / 去处 |
|---|
| 1 | 价格是否便宜? | ✓ 页面内 | 进入价格筛选区：距52周低点26.9%，PE/PB为42.65/5.89倍；只与自身历史参照比较，不形成目标价。 |
| 2 | 这是不是一桩好生意? | ✓ 页面内 | 最强证据是ROE 17.1%、ROIC 22.4%；最弱证据是净现比1.03倍且毛利率总体上行。 |
| 3 | 管理层是否值得信任? | ✋ 页面外 | 页面内股本累计变化19.8%、最新DPS为HK$—；页面外逐年对照股东信、公开承诺、配售/回购公告与实际资本分配。 |
| 4 | 我还遗漏了什么? | ✋ 页面外 | 补查药明合联的产品/客户体验、竞争格局与渠道、年报分部和费用附注、重大非经常项；对最不踏实的资产质量或现金流项目做专项验证，并单独判断未来10–20年现金流与机会成本。 |
| 5 | 为什么这个机会被我发现? | ✋ 页面外 | 全市场分歧；优势只能来自对医疗保健竞争、资产质量、管理层言行和长期现金流的独立核验，不来自本页的历史数字。 |
交接棒规则：前两问未被直接否决，进入第二轮；若继续，核心是核对药明合联年报分部、资产附注、竞争格局和资本分配公告。准确的信息、完整的信息——逆势重仓的底气只能来自这里。